事件：公司公告2025 年半年报，源单业链2025H1 公司实现营收104.28 亿元，季度同降7.45%;归母净利润8.61 亿元，扣非同降22.17%;扣非归母净利润8.11亿元，同增拓展同增2.92%。布局
25H1 扣非业绩稳健增长。全产2025H1 公司实现营业收入104.28 亿元(同比-7.45%);归母净利润8.61 亿元(同比-22.17%);扣非归母净利润8.11 亿元(同比+2.92%)，源单业链25Q2 单季度扣非3.4 亿元(同比+5.1%)。季度
2025 年上半年公司归母净利润下滑主要系24H1 船运资产优化带来的扣非资产处置损益所致，2025H1 非经较少，同增拓展扣非业绩实现稳健增长。布局2025H1实现毛利11.24 亿(同比+3.66%)，全产其中：1)天然气及作业营收50.15亿元，源单业链yoy-19.10%;毛利6.80 亿元，季度yoy+5.36%;2)液化石油气营收42.81 亿元，扣非yoy+3.33%;毛利2.93 亿元，yoy-1.40%;3)特种气体营收0.48 亿元，yoy-63.83%;毛利0.18 亿元，yoy-60.08%;4)其他化工产品营收7.81 亿元，yoy+62.18%;毛利2.02 亿元，yoy+27.82%;5)能源物流及技术服务营收3.03 亿元，yoy-2.45%;毛利1.12 亿元，yoy+38.81%。
2025H1 公司经营性活动现金流净额7.26 亿元(同比-40.48%)主要系公司上年同期存在销售结算跨期及本报告期末存在未收回大额销售款项(相关款项已于2025 年7 月收回)所致。
清洁能源资源端供应稳定，市场端存量挖潜、增量拓展。2025 年上半年，公司1)LNG：海气方面，公司与马石油制定资源采购计划，执行情况良好，同时积极推进新长约的合作，优化核心资源结构;陆气LNG产量超33 万吨，完成计划量的 106%。公司在工业市场端深化存量项目核心区域精细化管理，同时聚焦在广东、广西、湖南等重点市场的业务开拓;在交通燃料、气电市场端持续布局、系统推进;与国际知名能源服务商保持密切合作，提升国际市场影响力。2)LPG：对存量市场实施精细化区域管理，并积极布局化工原料用气市场，特别是山东原料气市场，原料气市场销量超 34 万吨，同比增长106%。继续深耕菲律宾、越南等东南亚市场，持续提高盈利能力。
能源服务运营良好，特气建设驱动未来增长。1)能源服务：公司 3 艘大型 LPG 船舶资产状况与对外运力服务运营情况良好。2)特种气体：
公司完成四川泸州 100 万方/年精氦项目的建设，公司氦气产能规模提升至 150 万方/年。 航空航天特燃特气方面，公司积极推动海南商业航天发射场特燃特气配套项目(一期)顺利投产。
现金分红+股份回购，专注股东价值创造。按照《未来三年(2024-2026年)现金分红规划》，公司承诺2025/2026 年现金分红8.5/10.0(含税)亿元。公司拟进行2025 年半年度分红2.66(含税)亿元。此外，公司于 2025 年 4 月推出上市后第五次股份回购计划并用于注销。
盈利预测与投资评级： 我们维持公司2025-2027 年归母净利润15.6/18.0/21.3 亿元，同比变动-7.5%/+15.7%/+18.5%，对应2025-2027 年PE 12/11/9x(2025/8/19)，维持“买入”评级。
风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期
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